Carteira Órama Valorização – Dezembro de 2023
Carteira Órama Valorização – Dezembro de 2023
Sobre a Carteira Órama Valorização
A Carteira Órama Valorização utiliza critérios quantitativos e qualitativos para seleção dos Fundos Listado (FIIs, FIAgros, FI-Infras). A recomendação é composta por 4 ativos, com foco principal em fundos descontados com alto potencial de valorização no longo prazo – porém sujeitos à um nível mais elevado de volatilidade (risco). Trata-se de uma carteira mensal, em que qualquer entrada/saída e/ou aumento/diminuição de exposição é realizada sempre ao final de cada mês, quando divulgamos este relatório com informações de performance e demais atualizações.
Retorno desde o início:
+25,83%
Retorno no mês:
+1,42%
Dividend Yield:
9,34%
Dividendo Médio:
R$ 0,84/cota
PERFORMANCE l NOVEMBRO 2023:
Novembro foi um mês com uma volatilidade menor que a observada em outubro. No âmbito internacional, foram reduzidas as chances de envolvimento de grandes potências no conflito no Oriente Médio, contribuindo com um maior apetite a risco dos investidores. Além disso, o adiamento do prazo do orçamento americano para meados de janeiro também foi responsável por retirar parte das tensões do quadro econômico. Nesse cenário, o mercado americano viu uma queda próxima a 50 bps nos rendimentos dos Treasuries de 10 anos, saindo do nível de 4,90%, para a faixa de 4,40%.
No Brasil, que também se beneficiou do recuo da curva de juros americana, o mercado viu com bons olhos a retomada do avanço das pautas da equipe econômica no Congresso, como foi o caso da tributação dos fundos offshore, regularização de apostas esportivas, e, talvez a mais relevante para o longo prazo: a aprovação da reforma tributária no Senado. Ademais, a vitória do ministro Haddad ao sustentar a meta de déficit zero para 2024, em meio a rumores de mudanças, corroborou para a retirada de prêmio das curvas.
Desse modo, os juros futuros mais longos recuaram mais de 100 bps no mês, enquanto os vértices intermediários caíram 60 bps. No mercado de renda variável, o Ibovespa registra alta de 11,5%, ao passo que em Wall Street os ganhos superam 7%. O real apresentou valorização frente ao dólar próxima a 3%. Já o ouro apresentou ganhos (3,1%) e o petróleo baixa (2,5%) em novembro. Em relação às criptomoedas, o Bitcoin registrou alta de 8% no mês.
Para dezembro, aguardamos o avanço das pautas no Congresso até o início do recesso parlamentar, no dia 22, e as últimas reuniões de política monetária do Fed e do BCB do ano. A expectativa para decisão do Banco Central americano é de manutenção dos juros no patamar de 5,25%-5,50%. Já para o Copom, espera-se continuidade dos cortes na magnitude de 0,50 p.p. Em ambos os casos, a mensagem passada pelo Comitê será importante para a definição da trajetória das expectativas dos juros e, ainda, no caso da divulgação americana, o quadro de projeções do Fed também será decisivo.
Equipe de Estratégias – Órama Investimentos
O mês de novembro foi marcado pelo recuo nas curvas de juros, sinalizando uma retomada da confiança no mercado financeiro quanto à continuidade de um ciclo de cortes da taxa Selic, já projetando otimismo para a bolsa em 2024. Observamos um desempenho expressivo do Ibovespa, que registrou um resultado positivo de 12,54% durante o mês. Nossa expectativa era de um desempenho igualmente forte também para o IFIX, algo que não ocorreu.
A carteira Valorização apresentou um desempenho superior ao IFIX, impulsionada pela sua maior exposição a segmentos beneficiados pelo recuo das curvas de juros. Este contexto, aparentemente com uma economia sob controle e direcionado a uma queda na taxa Selic, deve refletir em boa rentabilidade mensal da carteira Valorização.
Com 50% de exposição a Fundos de Lajes Corporativas, estamos prevendo para 2024 o início do pagamento de aluguéis por parte de alguns inquilinos que atualmente estão em carência no RCRB11, além de uma redução na vacância nos dois Fundos do segmento. Quanto ao RBFF11, nossa expectativa é de uma valorização, impulsionada por melhora no mercado de Fundos Imobiliários. No caso do OGIN11, prevemos a manutenção de um bom nível de dividendos, o que poderá refletir positivamente em seu preço no mercado secundário.
Neste contexto, a Carteira Valorização teve um retorno de +1,42% vs. IFIX +0,26%. Desde o seu início em novembro de 2021, a carteira entregou um retorno de +25,83%, enquanto o índice teve uma performance de +18,25%.
MOVIMENTAÇÕES l DEZEMBRO 2023:
Não realizamos alterações na carteira para o mês de dezembro.
DISTRIBUIÇÃO MÉDIA DE DIVIDENDOS DA CARTEIRA:
Este mês os fundos que compõem a Carteira Órama Valorização distribuíram em média R$ 0,82/cota. Vale destacar que o objetivo desta carteira é o ganho de capital (valorização de preço), através da alocação em fundos descontados na bolsa. Por este motivo, seus dividendos são mais baixos, quando comparamos a Carteira Órama Renda (foco em renda passiva).
A Carteira Valorização possui uma volatilidade mais elevada, tanto de preço, quanto de dividendos, por isso recomendamos para aqueles investidores com maior apetite a risco, com horizonte de investimento de longo prazo.
Atualmente os FIIs da carteira negociam com cerca de 17% de desconto em relação ao valor patrimonial, e possuem alto potencial de valorização. Nos últimos meses, os FIIs foram bastante impactados pelos movimentos da curva de juros puxados por incertezas fiscais no país. Acreditamos que com uma maior visibilidade nos próximos períodos, esses fundos consigam retomar o movimento de alta que estavam entregando até agosto/setembro do ano passado, diante da sinalização de fim de ciclo de aperto monetário.
RECOMENDAÇÕES:
HGRE11 – CSHG REAL ESTATE:
Gerido pelo Credit Suisse, seu portfólio conta com 19 imóveis, com maior exposição em São Paulo. Apesar de bastante pulverizada, a vacância financeira do portfólio não é baixa, atualmente em 30,7%. Quanto às atividades comerciais, o fundo está bastante ativo na busca por novos locatários para ocupar as áreas vagas, e já vem anunciando novas locações. Entretanto, é importante destacar que o cenário macroeconômico tem diminuído o ritmo de retomada que era esperado para o segmento. Além disso, o time é muito transparente ao apresentar os desafios do portfólio, detalhes de negociações com inquilinos e perspectivas para o fundo.
O HGRE está passando por um período de renovação do portfólio, buscando o aumento da participação em determinados ativos e a alienação de imóveis fora de São Paulo, de participação minoritária e/ou monousuários. Essa estratégia vem gerando ganhos de capitais adicionais, e reforça o foco na gestão de imóveis de maior qualidade. Importante destacar que o gestor busca apresentar ao mercado expectativas de resultados para os meses seguintes, seguindo uma estratégia de linearização de dividendos intra-semestre, com a entrega de resultados adicionais ao fechamento de cada semestre.
RCRB11 – RIO BRAVO RENDA CORPORATIVA:
O Fundo tem como objetivo principal a aquisição de ativos corporativos de alto padrão construtivo, localizados nos principais centros urbanos do país, atualmente com ênfase na cidade de São Paulo, SP. Seu propósito é gerar receitas através da exploração comercial desses empreendimentos. Atualmente, uma parcela significativa de sua receita contratada, aproximadamente 93,7%, provém de São Paulo, e cerca de 16,3% são provenientes da cidade do Rio de Janeiro.
O Fundo se beneficia do que chamamos de “flight to quality”, esse termo é utilizado no mercado imobiliário quando ocorre mudança de inquilinos para empreendimentos de maior qualidade.
Um objetivo da gestão nos últimos anos foi de se tornar o proprietário majoritário ou deter a maior participação possível nos ativos de seu portfólio. Essa estratégia visa minimizar a concorrência por novos locatários dentro dos edifícios e aumentar a influência na administração do condomínio. Diante disso, a gestão centralizada de alta qualidade e maior controle sobre os ativos, permite absorver maior valor à desses empreendimentos.
RBFF11 – Rio Bravo Fundo de Fundos
No momento que estamos com a perspectiva de corte de juros e aquecimento do mercado de Fundos Imobiliários, a recomendação do investimento no RBFF busca se beneficiar desse momento. A alocação estratégica do Fundo, com cerca de 70% da carteira voltada para Fundos de Tijolo, está alinhada com a expectativa de valorização nesse segmento, pois é um dos mais descontados.
Uma das vantagens que o RBFF11 apresenta é o conceito de “duplo desconto” ou “duplo alfa”. Essa estratégia é baseada no fato de que o valor de mercado do Fundo está abaixo de seu valor patrimonial, além dos ativos presentes na carteira também estarem descontados. Isso cria um potencial de ganho tanto na cota do próprio Fundo como nos ativos em que o Fundo investe, aumentando as chances de valorização.
Esperamos que a valorização dos ativos da carteira tenham efeito imediato no Fundo e consequentemente apreciação das cotas no mercado. Além disso, gostamos da alocação estratégica do Fundo, que busca gestão ativa com alocações de curto, médio e longo prazo.
OGIN11 – Órama FIC-Infra:
O FI-Infra OGIN11 encerrou sua 1ª emissão em outubro/2022 captando R$ 47,7 milhões. Importante ressaltar que a OGR (Órama Gestão de Recursos), gestora do fundo, tem anos de experiência com ativos de renda fixa, e já possui um fundo aberto de debêntures incentivadas – o que reforça sua expertise neste segmento específico.
A ideia de iniciar um FI-Infra listado está em linha com o desenvolvimento do mercado e vantagens que esse produto traz: isenção de Imposto de Renda sobre ganho de capital e dividendos, maior eficiência na gestão de um fundo fechado (sem necessidade de manter parte da carteira em caixa para pagar resgates e possibilitando a alocação total em ativos alvo com maior potencial de retorno), além da liquidez das suas cotas, que são negociadas na bolsa de valores.
A indústria de FI-Infras ainda é bem pequena – atualmente existem apenas 12 fundos com valor de mercado de R$ 5,8 bilhões. Para uma analise comparativa: o mercado de FIIs conta com mais de 440 fundos listados no valor de mercado de R$ 150 bilhões. Nos últimos anos vimos um crescimento exponencial deste último produto, com os players do setor imobiliário acessando cada vez mais o mercado de capitais, e investidores conhecendo mais sobre Fundos Imobiliários e buscando diversificar suas carteiras. Neste contexto, em 2022 o número de investidores de FIIs atingiu quase 2 milhões (vs. 208 mil em dez/2018). Considerando as similaridades entre FI-Infras e FIIs (fundos fechados, cotas negociadas em bolsa, dividendos periódicos, isenção de Imposto de Renda), e as perspectivas favoráveis para os setores de infraestrutura, acreditamos que este mercado possui um alto potencial de crescimento.
Confira também a nossas Estratégias de Investimento para esse mês.
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