Estratégia Moderada – Outubro 2023

Setembro foi um mês atribulado, afetado principalmente pela deterioração do cenário externo com a sinalização mais dura do presidente do Fed, Jerome Powell, na coletiva de imprensa após a reunião do Fomc do dia 20 e do relatório de projeções apresentado pelo Comitê. Apesar da manutenção da taxa, Powell fez questão de reforçar a condução de uma política contracionista “higher for longer”, além do relatório indicar mais uma alta de juros ainda esse ano, levando o mercado a intensificar a revisão de suas expectativas em relação às taxas futuras. 

Ademais, investidores seguem atentos à discussão em torno do risco de shutdown do governo americano, uma vez que se aproxima o prazo limite para aprovação da resolução orçamentária (01/10) e parlamentares indicaram que a negociação está longe do fim. A agência de risco Moody’s, a única que ainda mantém o selo de “bom pagador” para a economia americana, emitiu um alerta sobre o tema, indicando que eventual paralisação a depender da duração seria um evento negativo para o rating soberano dos EUA.

Do outro lado do mundo, a China segue com dificuldades de engatar seu crescimento, tendo seu cenário para frente muito dependente da disposição e magnitude de estímulos estatais. Apesar das medidas de incentivo terem sido vistas com otimismo pelo mercado, os investidores ainda seguem com a confiança baixa de que o atual patamar de estímulos será suficiente para que a atividade econômica volte a surpreender para cima. Além disso, o mercado continua em alerta no que diz respeito ao setor imobiliário chinês, uma vez que a Evergrande, gigante do setor, segue dando indícios de default, fator que aumenta a aversão a riscos dos players.

No ambiente doméstico, o Copom se reuniu também no dia 20, e decidiu, sem surpresas, reduzir a Selic em 50 bps, levando a taxa a 12,75%. A ata, no entanto, trouxe um tom um pouco mais duro, dando ênfase em temas que o Banco Central parece estar dedicando maior atenção, como foi o caso dos parágrafos que alertam sobre as condições externas e o que reforça a persecução das metas fiscais domésticas. Adicionalmente, em relação às próximas reuniões, manteve a expectativa de cortes na mesma magnitude, esvaziando as apostas do mercado por um corte mais forte, de 75 bps, em dezembro. Esse cenário, junto com a cautela do exterior, contribuiu com a abertura das curvas, que sobem cerca de 35 bps nos vértices intermediários e 50 bps nos mais longos. Já no curto prazo, a curva registra leve queda.

O Projeto de Lei Orçamentária Anual de 2024, encaminhado no dia 31 de agosto, repercutiu ao longo do mês de setembro. A meta de zerar o déficit primário no ano que vem foi mantida e para isso, o governo precisa aprovar no Congresso um conjunto de medidas no valor de R$ 168 bilhões. Se anteriormente as maiores incertezas eram em torno do desenho final do arcabouço fiscal, hoje o aumento dos prêmios de risco são uma consequência do ceticismo do mercado quanto à  execução dessas medidas de receita para o cumprimento das metas fiscais.

A descrença do mercado, em parte de justifica pela dificuldade que o governo vem tendo na relação com o Congresso, mesmo com a entrega dos ministérios do Esporte e o de Portos e Aeroportos para o PP e Republicanos respectivamente.

A questão fiscal voltou às manchetes com a proposta do governo, encaminhada pela AGU ao STF, defendendo que a suprema corte considere o teto de precatórios inconstitucional e mude a classificação contábil dos precatórios. A petição aponta que o principal dessa dívida deveria continuar sendo classificado como despesa primária, mas o pagamento dos juros seria uma despesa financeira. 

O somatório de incertezas sobre os juros nos EUA, crescimento da China e capacidade do governo Lula de entregar as metas do arcabouço fiscal trouxeram volatilidade para as diversas classes de ativos ao longo de setembro. O Ibovespa deve fechar o mês próximo do zero a zero, enquanto os índices acionários americanos apresentaram quedas expressivas, especialmente o Nasdaq (próximo a -6,0%), cujas empresas são mais sensíveis ao movimento das treasuries. No mercado de câmbio, o real se desvalorizou frente ao dólar, em um movimento de aversão ao risco generalizado. Já o ouro, também apresentou depreciação no mês.  

Para outubro, nos EUA, o entendimento sobre as resoluções do orçamento fica no radar dos investidores sob a ameaça de shutdown. Na China, é aguardado um posicionamento mais contundente do governo no apoio à recuperação econômica. E, no Brasil, o mercado espera a apresentação do parecer final do texto da reforma tributária. O relator do texto no Senado, Eduardo Braga (MDB-AM), adiou a entrega do dia 04 para o dia 20. A conclusão desta votação e o andamento da pauta econômica no Congresso estão sendo acompanhados de perto e, a depender dos textos finais, podem contribuir para uma redução adicional dos riscos domésticos. 

Em relação à alocação, mantivemos a estratégia moderada inalterada para outubro. Entendemos que existem novos riscos para monitorarmos na conjuntura, mas que, no momento, as alocações conseguem se aproveitar das oportunidades disponíveis com o nosso cenário base. Reforçamos a importância da diversificação e a boa relação risco retorno na renda fixa no Brasil hoje.