Carteira Órama Renda – Setembro de 2023
Carteira Órama Renda – Setembro de 2023
Sobre a Carteira Órama Renda
A Carteira Órama Renda utiliza critérios quantitativos e qualitativos para seleção dos Fundos Listado (FIIs, FIAgros, FI-Infras). A recomendação é composta por 4 ativos, com principal objetivo de geração de renda passiva. Trata-se de uma carteira mensal, em que qualquer entrada/saída e/ou aumento/diminuição de exposição é realizada sempre ao final de cada mês, quando divulgamos este relatório com informações de performance e demais atualizações.
Retorno (início):
+22,76%
Retorno (mês):
+1,23%
Dividend Yield:
15,82%
Dividendo:
R$ 1,22/cota
Indexadores:
77% CDI
23% IPCA
PERFORMANCE l AGOSTO 2023:
Agosto foi um mês que já esperávamos uma agenda econômica, política e corporativa intensa, com decisão do Copom, retorno do Congresso após o recesso legislativo, e temporada de balanços. Logo nos primeiros dias, o Banco Central surpreendeu parte do mercado iniciando o corte de juros com 50 bps, mais forte do que esperado, reduzindo a Selic para 13,25%. A votação foi muito apertada (5 a 4) e em seu comunicado, o Comitê deixou claro que até o fim do ano deve manter cortes na mesma magnitude, o que levaria a taxa básica para 11,75% a.a..
No âmbito político, houve a aprovação do final do Arcabouço Fiscal, que apesar de já precificada, foi importante para retirar a incerteza residual. Das alterações que foram feitas no Senado, a Câmara só manteve a exclusão à regra para os recursos do Fundo de Manutenção e Desenvolvimento da Educação Básica e de Valorização dos Profissionais da Educação (Fundeb) e do Fundo Constitucional do Distrito Federal (FCDF), enxugamento foi bem recebido pelo mercado. A reforma tributária, por outro lado, continua travada no Senado, em parte por conta do atraso do governo em promover a reforma ministerial, esperada pelo Centrão. Com a redução dos riscos fiscais e avanço das reformas e medidas para aumentar a arrecadação do governo, caminhamos para fechar o mês com um fechamento de cerca de 20 bps nos vértices mais longos da curva de DI.
Em setembro teremos super-quarta, isto é, decisão de política monetária dos EUA e do Brasil no mesmo dia. É esperado que o Copom mantenha o ritmo de quedas, com mais um corte de 0,50 p.p., levando a Selic a 12,75%. Já nos EUA, a expectativa do mercado é de manutenção na faixa dos 5,25%-5,50%. Além disso, no ambiente doméstico, a agenda política deve ser destaque, com o desfecho da reforma ministerial e para destravar as pautas econômicas pendentes.
Equipe de Estratégias – Órama Investimentos
O mês de Agosto foi um mês positivo para o IFIX, com um desempenho de 0,49%. No decorrer do mês de agosto, o mercado financeiro apresentou um comportamento inicial de queda no índice, que perdurou até o dia 29. No entanto, nos dois últimos dias do mês uma virada positiva, que deixou os investidores otimistas em relação às perspectivas futuras. Dentre os protagonistas do mês, destacam-se os Fundos de Shopping, Fundos de Fundos e Fundos de Renda Urbana, sendo as categorias com melhor retorno.
Notamos que alguns segmentos do mercado atingiram níveis de preço consideravelmente elevados devido às altas consecutivas observadas ao longo do primeiro semestre de 2023. Como resultado, houve uma tendência de alguns FIIs alinharem seus preços de mercado aos valores patrimoniais, o que, por sua vez, reduziu o espaço para grandes valorizações, como as que vimos nos meses anteriores de 2023.
Os ativos que compõem a Carteira Renda tiveram um desempenho favorável durante o mês de agosto, mantendo um nível de preço estável, assim como suas distribuições. Esta estabilidade é resultado da estratégia defensiva adotada em nossas alocações, que consistem principalmente em ativos cujos preços se encontram em patamares descontados ou em equilíbrio com seus valores patrimoniais.
Vale ressaltar que os ativos de crédito, que compõem uma parte significativa dessa carteira, geralmente são precificados próximos ao seu valor patrimonial. Isso ocorre porque esses ativos são marcados a mercado periodicamente, refletindo de maneira mais direta a qualidade creditícia subjacente e as condições macroeconômicas vigentes.
Neste contexto, a Carteira Órama Renda teve um retorno de +1,23% vs. IFIX +0,49%. Desde o seu início em novembro de 2021, a carteira entregou um retorno de +22,76%, enquanto o índice subiu +20,02%.
MOVIMENTAÇÕES l SETEMBRO 2023:
Não ocorreram alterações em nossa recomendação para este mês.
MONITOR DE DIVIDENDOS DA CARTEIRA ÓRAMA RENDA:
Este mês os fundos que compõem a Carteira Órama Renda distribuíram em média R$ 1,22/cota. Importante destacar que o objetivo desta carteira é manter um dividend yield de 1% ao mês. Neste contexto, ela atualmente é composta 100% por fundos de crédito (FIIs de CRIs/ FIAgros de CRAs).
Os CRIs/CRAs são papéis de renda fixa, que tem resultado mensal de juros e da variação do indexador, seja um indicador de inflação ou o próprio CDI. Em paralelo, os fundos de Tijolo – aqueles que compram imóveis diretamente – recebem mensalmente o aluguel pago pelo inquilino. De acordo com o contrato firmado, o aluguel é reajustado anualmente pela inflação. Ou seja, o impacto da correção monetária nas distribuições só é sentido uma vez por ano pelo fundo e seus cotistas. Além disso, em um momento de mercado mais desafiador para o proprietário do imóvel (no caso, o próprio FII), impactos de descontos, inadimplência, carência e renegociações podem se refletir em resultados abaixo do esperado. Por tal motivo, os FIIs de CRIs conseguem entregar rendimentos mais elevados.
Em relação aos resultados da Carteira Renda, é possível observar que mesmo em um momento de deflação (no 2º semestre de 2022), os dividendos seguiram acima da meta de 1% a.m. e da média do mercado. Passado esse período, temos um anos de 2023 com a inflação subindo gradualmente. Em termos de comparação, a inflação entre fev/23 e abr/23 foi apurada em média de +0,72%, enquanto entre nov/22 e jan/23 esteve +0,52%.
Para os próximos meses, esperamos que dividendos sigam atrativos, diante do fim do impacto da deflação nos pagamentos dos CRIs, e a manutenção dos juros em patamares elevados por um período mais longo do que inicialmente era esperado (justificado pelas incertezas fiscais no país).
ALOCAÇÃO POR INDEXADOR:
Conforme comentado na seção anterior, atualmente nossas recomendações estão com maior peso em operações de crédito atreladas ao CDI, tendo em vista a expectativa de manutenção de juros em níveis elevados por um período de tempo maior do que inicialmente esperado. Além disso, importante destacar que estamos buscando fundos com perfil de risco mais equilibrado, devido ao aumento do custo da dívida para as empresas e o cenário macro mais desafiador, com maiores incertezas.
RECOMENDAÇÕES:
RZAK11 – RIZA AKIN:
O RZAK11 explora diferentes teses de investimento: fechamento de spread (potencial de venda no mercado secundário por preços mais altos do que o de compra), carrego até o vencimento (ativos aderentes ao nível de risco e rendimento desejado para o fundo, que o time de gestão pretende carregar até o vencimento), bridge (potencial pré-pagamento futuro por parte do tomador, com a possibilidade de participação no refinanciamento). Isso reforça a gestão ativa adotada e o potencial de entrega de resultados adicionais aos cotistas. Além de se tratar de uma carteira de CRIs de qualidade e time de gestão com experiência, um dos motivos da nossa recomendação é a exposição de mais de 50% da carteira à CRIs CDI+. No cenário atual e considerando as perspectivas de manutenção da taxa de juros em patamares elevados por um tempo mais longo do que inicialmente esperado, portfólios com esse perfil tendem a se beneficiar diretamente. Até o final de março/23, a carteira de CRIs do RZAK estava dividida em: 56% CDI+4,4% e 43% IPCA+10,1%. Isto posto, o investidor se expõe à um portfólio com risco equilibrado e potencial de retornos elevados.
RBRY11 – RBR CRÉDITO ESTRUTURADO FII:
Até o fechamento de fevereiro, o portfólio está diversificado em 34 operações de perfil de risco moderado, com rentabilidade média de CDI + 4,5% ou IPCA+9,1%, duration de 2,4 anos e uma razão de garantias de 1,6x o valor investido. A carteira é composta por crédito corporativo (39%), uma parcela menor em CRIs pulverizadas (17%), 30% em financiamento de obras e os 14% restantes em CRIs de estoque (quando o incorporador das unidades residenciais prontas como garantia e amortiza a operação conforme a venda dessas unidades). Em relação a indexadores, 53% do portfólio está atrelado ao CDI e 46% à inflação. Além disso, 90% do fundo é investido em CRIs ancoradas pela RBR (originadas ou investidas em mais de 50%), o que possibilita negociação de boas garantias e taxas de retorno. Importante destacar que a RBR é uma casa focada no mercado imobiliário com R$ 7,5 bilhões sob gestão, tendo vasto conhecimento sobre o setor e seus players, o que explica sua capacidade de originação, e nos da conforto em relação ao monitoramento dos CRIs da carteira.
Vale ressaltar que para os próximos meses, o fundo deve continuar entregando bons rendimentos, principalmente devido a sua exposição ao CDI (ainda em patamares elevados), proteção contra deflação em parte dos CRIs, reserva de lucro acumulada (R$ 0,42/cota) e ao resultado acumulado de inflação ainda não distribuído. Enxergamos o momento atual como uma ótima oportunidade de entrada no fundo, tendo em vista o desconto que sua cota negocia no mercado secundário. Até o final de abril, considerando o preço da cota na bolsa, o investidor consegue adquirir uma carteira com taxa média de IPCA+12,14% / CDI+5,31%, ou seja, em linha com carteiras de perfil de risco mais elevado (FIIs High Yield).
VGIR11 – VALORA CRI CDI FII:
O VGIR é gerido pela Valora Investimentos, casa com mais de 15 anos de mercado e com vasta experiência em operações de crédito. O Fundo tem como objetivo investimento em CRIs, com maior concentração em operações indexadas ao CDI. Além disso, dada a expertise do time de gestão nesse tipo de ativo, grande parte das operações foram originadas e estruturadas pela casa, o que traz um diferencial para o fundo, tendo em vista a possibilidade de negociação de melhores garantias e taxas para cada CRI, além do monitoramento próximo das operações.
Atualmente, a carteira do fundo possui 48 CRIs, sendo 96% indexados ao CDI (+4,90%) e o restante à IPCA (+8,40%). A maioria dessas operações possui lastros do segmento residencial, e duration mais curta. Parte das operações são de estoque pronto, ou seja, o devedor dá como garantia unidades prontas do empreendimento, e os recebíveis são ligados às vendas dos imóveis. A recomendação no fundo tem como base o cenário de manutenção de juros em patamares elevados, considerando a concentração da carteira em operações CDI+, e o spread acima dos pares do mercado, tendo em vista a relação risco/retorno. Vale destacar que em setembro foi realizado o desdobramento de cotas na proporção 1:10, com objetivo de trazer ainda mais liquidez no mercado secundário.
FGAA11 – FG/AGRO FIAGRO:
O FGAA11 é o FIAgro de CRAs da FG/A Gestora. O fundo traz duas estratégias para sua carteira: carrego e giro. Dessa forma, o gestor consegue aproveitar os momentos do mercado, com alocações em ativos que acreditam no fechamento de spread e geração de lucro adicional, além do carrego de papéis com taxas atrativas e risco de crédito controlado. A FG/A é uma casa que já vem do agro, começando sua história em 2005 com assessoria para empresas do setor, auxiliando na estruturação de projetos, atuando tanto na reestruturação financeira das companhias, quanto na parte estratégica do negócio. Neste contexto, o time se diferencia com sua experiência e conhecimento sobre o agronegócio, que se traduzem na sua capacidade de originação de operações. O FGAA11 vem sendo destaque em relação aos dividendos, estando entre os TOP 5 maiores pagadores de rendimentos de 2022 da indústria.
Nossa recomendação tem como base a confiança que temos no time de gestão, junto a carteira de CRAs corporativos de risco reduzido quando comparado aos seus pares, e capacidade de geração de ganho de capital adicional com transações no mercado secundário. Há de ressaltar que o Fundo vem pagando um dos melhores dividendos do mercado. No primeiro trimestre do ano o Fundo realizou a distribuição equivalente a CDI + 4,05%, isentos de impostos.
Confira também a nossas Estratégias de Investimento para esse mês.
DISCLAIMER
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