Debênture Iguá Saneamento (IGSN15)
Análise: Debênture Iguá Saneamento (IGSN15)
Características dos Ativos
| Emissor | IGUA SANEAMENTO S.A |
| Setor | Água e Esgoto |
| CNPJ | 08.159.965/0001-33 |
| Tipo de ativo | Debêntures |
| Emissão | 5ª emissão |
| Série | 1ª série |
| Código CETIP | IGSN15 |
| Perfil de risco | Arriscado |
| Data de emissão | 15/07/2020 |
| Data de vencimento | 15/07/2034 |
| Indexador | IPCA |
| Pagamento de juros | Semestral |
| Volume emitido | R$ 620.486.000,00 |
Por Que Investir
Está entre as taxas de retorno mais altas;
Possibilidades de crescimento e ganho de escala com a vitória da concessão do Bloco 2 de ativos da CEDAE;
Tem isenção de imposto de renda para pessoa física.
Sobre a Empresa
A Iguá Saneamento é uma companhia brasileira do setor de saneamento. Atualmente, a empresa opera em 6 Estados brasileiros, através de 15 contratos de concessão e 3 PPPs, sendo as suas maiores as concessões de Paranaguá, Cuiabá e Rio de Janeiro (operação do Bloco 2 da CEDAE iniciada em fevereiro de 2022) e atende mais de 7 milhões de pessoas. Seu prazo médio de contratos remanescente é de 29 anos. A Companhia fechou 2022 com volume faturado de água de 159,1 milhões de m3, volume faturado de esgoto de 111,7 milhões de m3 e uma receita líquida de R$ 1,54 bilhões. O principal ativo da Iguá é a Concessão do Rio de Janeiro. A empresa trata o ativo como a jóia da coroa, e enxerga grandes potenciais de ganhos de receita e margem na operação carioca. A empresa não é listada na B3, mas possui acesso ao mercado de capitais, tendo 4 debêntures emitidas.
Vale notar que em julho de 2017, a IG4 Capital fez a aquisição da companhia. Era uma empresa com bons ativos, mas que tinham desafios de estrutura de capital, eficiência operacional, gestão de engenharia, gestão de tecnologia, gestão de gente. Até abril de 2021, teve uma evolução na performance desses ativos, sem colocar nenhuma nova concessão para dentro do portifólio. Como exemplo, em Cuiabá, a empresa pulou de 30% para 80% de cobertura de esgoto, além de uma redução dramática de perda de água. Por conta dessas melhorias, a posição de R$ 3,65 – valor de compra da IG4 Capital em 2017 – saltou para R$ 9,66 na entrada do CPP na estrutura acionária. Essa geração de valor é um exemplo do que pode ser repetido na concessão do Rio de Janeiro, e nas possíveis concessões que a empresa vier a ganhar em novos leilões.
Na Iguá RJ os grandes percursos são de melhorar operação, sistema de tecnologia, gestão de gente, entre outros. Quando olha o trabalho preparatório feito, foi um trabalho fundamental. A companhia preferiu trabalhar em um processo de transição junto com a CEDAE, diferentemente de outras companhias que arremataram outros blocos do leilão. Atualmente, contam com uma central de operações ultra moderna, em comparação com uma CEDAE que operava no escuro, sem precisão de informação, tendo em vista que a central de operações não existia. O momento agora é de realizar o capex rápido e com bastante eficiência, conseguindo escalar o Ebitda de forma mais rápida.
Análise da Empresa
Porte:
Com R$ 1,54 bilhões de receita líquida ao longo dos últimos doze meses, a companhia é considerada de porte grande no mercado nacional, mesmo não sendo listada na bolsa de valores. A companhia possui um RI e materiais de consulta do nível de empresas listadas, o que reforça a profissionalização da companhia.
A companhia possui investidores relevantes, com os maiores acionistas sendo a IG4 Capital (48,4%), CPP Investments (29,9%), BNDESPar (10,9%) e AIMCo Ltds (10,9%).
Liquidez:
A companhia apresenta índices de liquidez baixos, com um nível apertado de caixa para honrar os seus pagamentos de curto prazo. Atualmente sua posição de caixa e equivalentes é de 0,9x para honrar as amortizações de curto prazo. A empresa precisará fazer emissões à mercado e com o BNDES, além de aumentos de capital para refinanciar sua dívida da Iguá RJ, para honrar seu capex na concessão do Rio de Janeiro e para o pagamento da última parcela da outorga do Rio de Janeiro.
Endividamento:
A companhia possui atualmente um Ebitda muito baixo perto do seu nível de endividamento, uma vez que a operação do Rio de Janeiro ainda deve mostrar ganhos de rentabilidade. A relação Dívida Líquida/Ebitda está em 13,5x, uma posição não confortável levando em consideração o nível de juros que temos atualmente. Por isso, a empresa precisará fazer emissões à mercado e com o BNDES para conseguir refinanciar suas dívidas com prazos de vencimento maiores e com um custo menor.
Rentabilidade:
A companhia, desde a entrada da IG4 Capital, conseguiu mostrar margens Ebitda no patamar de 45%. Além disso, a Iguá tem apresentado caixa operacional positivo, ou seja, sem ser necessário aportar dinheiro, pré-investimentos, seja via dívida ou equity, para a sua operação rodar.
Principais Riscos do Investimento
Aumento da taxa de juros;
Dificuldades para rentabilizar a concessão do Rio de Janeiro;
Dificuldade de emitir novas dívidas com vencimento longo e custo baixo;
Dificuldade para atingir metas operacionais esperadas com o capex realizado.
Escala de Rating
A+ pela S&P.
Garantias da Operação
Possui Garantias Reais.
Garantia Real:
Cessão Fiduciária dos direitos creditórios das 620.486 debêntures emitidas pela Cuiabá, celebrado entre a Cuiabá, na qualidade de emissora, da Emissora, na qualidade de debenturista. As Debêntures Cuiabá contam com garantia de cessão fiduciária de direitos creditórios emergentes do respectivo contrato de concessão, dentre outros, nos termos do Aditamento ao Contrato Cessão Fiduciária Direitos Creditórios Cuiabá.
Cronograma de Pagamentos
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