Varejo – segmento de vestuário e calçados deve enfrentar ambiente macro conturbado em 2023.

O setor de varejo é altamente exposto à economia doméstica. Com isso, pressões no poder de compra da população, inflação elevada, alta taxa de juros e cenário político conturbado trazem um ambiente macro desafiador para o setor de varejo no ano de 2023.

Nesse ambiente, companhias expostas à média/baixa renda tendem a diminuir o repasse de inflação para o consumidor final, com o intuito de aumentar a demanda, o que acaba gerando margens mais apertadas. Em contrapartida, as companhias de alta renda, que conseguem ter uma demanda mais resiliente. Elas não sofrem perda de volume de vendas por conta de repasses de preços, entregando assim uma margem mais estável. Essas razões nos fazem ter preferência nas ações que são expostas à alta renda.

Essa dinâmica se concretizou no ano de 2022. As ações que possuíam exposição à alta renda tiveram uma performance melhor que as ações expostas à média/baixa renda.

Nossa preferência no setor é Arezzo. A companhia deve conseguir surfar melhor esse ambiente macro mais turbulento. Além disso, a Arezzo vem entregando fortes resultados operacionais nos últimos trimestres em praticamente todos os seus canais e marcas.

Outra gigante do setor é o Grupo Soma, dono das marcas Farm e Animale. O Grupo Soma tem marcas expostas à alta renda, mas esta exposição se reduziu quando a companhia adquiriu a Hering. A Hering hoje representa 40% da receita. Além de uma exposição à média/baixa renda, a Hering passa por um processo de turnaround, em que a gestão busca implementar mudanças para melhorar os números.

Outro ponto que nos chama atenção entre as duas companhias é a posição mais confortável de dívida líquida e alavancagem que a Arezzo se encontra. Com isso, em um ambiente de juros alto, o impacto no lucro líquido tende a ser menor.

Na análise de preço sobre lucro dos últimos 12 meses, vemos uma Arezzo negociando em um patamar de 18,3x, um Grupo Soma em 19,2x e Lojas Renner em 16,3x. Na nossa visão, Arezzo deveria ser negociada em um nível superior aos outros dois pares, o que reforça a atratividade para as ações da companhia.

Num eventual ciclo de baixa da taxa selic, acredito que os players que possuem maiores riscos e exposição à média/baixa renda seriam os que teriam melhor performance. Entretanto, não é a nossa visão para o curto prazo, e por isso, seguimos vendo Arezzo como a melhor opção, sendo uma tese mais defensiva para o setor de vestuário e calçados.

Em paralelo, outras duas empresas de destaque no varejo são Alpargatas e Grendene. Na análise das companhias, atualmente, a ação da Grendene negocia em um patamar de 9,5x preço sobre lucro dos últimos 12 meses, enquanto Alpargatas opera em um nível de 22,3x. Essa distorção se dá por motivos de bom resultado financeiro da operação de Grendene nos últimos 12 meses e pelo mercado enxergar um maior potencial de crescimento para Alpargatas.

O múltiplo mais esticado de Alpargatas frente a outras varejistas de vestuário e calçados nos deixa menos confortável nesse momento com uma eventual recomendação de compra na ação.

Entretanto, na comparação relativa entre os dois pares, enquanto a Grendene não realizou fortes investimentos no ano, a Alpargatas investiu R$ 630 milhões no seu “masterplan” de expansão para Havaianas. A proposta da companhia é de magnitude similar ao investimento orgânico total acumulado entre 2018 e 2021, que por sua vez já foi uma aceleração de 100% se comparado ao patamar da gestão anterior. Entre os ganhos estão um aumento de capacidade produtiva de sandálias e slides Havaianas, novas tecnologias voltadas para a expansão da linha de tênis da marca Havaianas e adição de capacidade logística com o intuito de aumentar o nível de serviço para os clientes finais.

Por essas razões, acreditamos que o lucro de Alpargatas deveria crescer em um ritmo maior que o lucro de Grendene, justificando um prêmio maior no múltiplo.

Além disso, por ser uma ação mais líquida do que Grendene, em ambientes macros agitados, o desempenho do papel tende a ser menos afetado.

Por mais que o setor de varejo deva enfrentar um ano de 2023 desafiador, entendemos que existem possibilidades de alocação nesse segmento. Nossa recomendação de compra para quem quer estar exposto ao setor é a ação da Arezzo. Ademais, vemos alguns long & shorts interessantes para esse momento de incertezas para o Ibovespa. Na nossa opinião, no ano de 2023 Arezzo deveria performar melhor que Grupo Soma, assim como Alpargatas deveria performar melhor Grendene.