OGIN11: Exposição aos setores de infraestrutura com gestão experiente

OGIN11: Exposição aos setores de infraestrutura com gestão experiente

Relatório de Análise: OGIN11 – Órama Infra FIC FIRF

SEGMENTO: Infraestrutura – Debêntures Incentivadas

Sobre o fundo:

O FI-Infra OGIN11 encerrou sua 1ª emissão em outubro/2022 captando R$ 47,7 milhões. Importante ressaltar que a OGR (Órama Gestão de Recursos), gestora do fundo, tem anos de experiência com ativos de renda fixa, e já possui um fundo aberto de debêntures incentivadas – o que reforça sua expertise neste segmento específico.

A ideia de iniciar um FI-Infra listado está em linha com o desenvolvimento do mercado e vantagens que esse produto traz: isenção de Imposto de Renda sobre ganho de capital e dividendos, maior eficiência na gestão de um fundo fechado (sem necessidade de manter parte da carteira em caixa para pagar resgates e possibilitando a alocação total em ativos alvo com maior potencial de retorno), além da liquidez das suas cotas, que são negociadas na bolsa de valores.

Momento ideal:

A indústria de FI-Infras ainda é bem pequena – atualmente existem apenas 12 fundos com valor de mercado de R$ 5,8 bilhões. Para uma analise comparativa: o mercado de FIIs conta com mais de 440 fundos listados no valor de mercado de R$ 150 bilhões. Nos últimos anos vimos um crescimento exponencial deste último produto, com os players do setor imobiliário acessando cada vez mais o mercado de capitais, e investidores conhecendo mais sobre Fundos Imobiliários e buscando diversificar suas carteiras. Neste contexto, em 2022 o número de investidores de FIIs atingiu quase 2 milhões (vs. 208 mil em dez/2018). Considerando as similaridades entre FI-Infras e FIIs (fundos fechados, cotas negociadas em bolsa, dividendos periódicos, isenção de Imposto de Renda), e as perspectivas favoráveis para os setores de infraestrutura, acreditamos que este mercado possui um alto potencial de crescimento. A seguir, trazemos alguns motivos que corroboram com estas expectativas:

Diante disso, entendemos que os FI-Infras que entrarem no mercado já neste primeiro momento, conseguirão aproveitar um ambiente menos competitivo e capturar oportunidades de debêntures com relação risco x retorno ainda mais atrativas.

Carteira:

Após o encerramento da oferta, o OGIN11 concluiu a alocação de 100% dos recursos em apenas 8 dias úteis, o que traz benefícios claros aos seus cotistas em relação a retorno. No fechamento de semtebro, o fundo estava investido em 22 ativos, com carrego de CDI+3,53%a.a. e duration de 4,52 anos. Tendo em vista o desconto que a cota do OGIN negocia na bolsa, considerando o preço de fechamento de 2 de outubro (R$ 9,15/cota), a taxa de carrego equivalente da sua carteira estava em CDI + 5% ou IPCA + 10%.

Além disso, o OGIN11 traz um diferencial importante, quando comparamos aos seus pares: de forma a preservar a distribuição de rendimentos mensais, o fundo está hedgeado, ou seja, protegido contra grandes oscilações na curva de juros – movimento que estamos vendo recentemente, após eleições, pautado em incertezas fiscais e indefinições quanto equipe do novo governo. No seu relatório gerencial de dezembro, a OGR traz detalhes sobre a estratégia usada, com a utilização de Contratos Futuros de Cupom de IPCA (DAP).

Dividendos:

Abaixo explicamos a interrupção que houve de dividendo no Fundo durante o primeiro semestre de 2023. A partir de junho/23 Fundo retomou o pagamento de dividendos, que vem crescendo gradualmente.

*Fato Relevante: Em janeiro, o fundo divulgou o fato relevante informando o impacto na sua carteira e resultados, diante da posição tática que possuía em debêntures da Americanas S.A.. Assim como realizado por outros fundos da indústria e permitido pela CVM, após a 1ª oferta do fundo, o gestor alocou parte da carteira, de forma transitória, em debêntures não incentivados, por serem mais líquidas, fazendo, posteriormente, conforme as oportunidades, a troca por ativos incentivados. Os ativos não incentivados também se tornam isentos de imposto quando alocados em fundos incentivados de investimento em infraestrutura (como é o caso do OGIN11) e costumam ter taxas mais altas. LAMEA7 foi um destes ativos não incentivados que o time da OGR adquiriu em um primeiro momento, e vinha reduzindo sua posição desde o final de 2022 (atualização: em fev/23 a posição foi zerada). Diante do pedido de Recuperação Judicial pela companhia, o administrador do OGIN realizou a marcação das debentures de Americanas a 10% do par na carteira. Neste contexto, a cota patrimonial do fundo sofreu uma queda de R$ 0,25/cota durante o mês de janeiro. Apesar do carrego da carteira do OGIN11 e de os demais ativos não apresentarem qualquer problema de crédito, este movimento inviabilizou o pagamento de rendimentos aos cotistas no mês. Vale ressaltar que o cenário atual de maior aversão a risco e eventos recentes acabaram impactando o mercado de debêntures como um todo, resultando na abertura de spreads de crédito. Isso dificultou a realização de vendas no mercado secundário com ganho de capital para os fundos que investem nestes produtos, além de ter impactado negativamente a marcação das carteiras.

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DISCLAIMER

"Este documento é distribuído pela ÓRAMA DTVM S.A. (“Órama”), estando em conformidade com a Resolução CVM 20/2021. O(s) analista(s) de valores mobiliários Anna Clara Schuwartz Tannouz Tenan - CNPI EM 3045, é(são) o(s) signatário(s) da(s) análise(s) descrita(s) no presente documento e se declara(m) inteiramente responsável(is) pelas informações e afirmações contidas neste material. O(s) analista(s) envolvidos na elaboração deste documento declara(m) que as recomendações eventualmente contidas no relatório refletem única e exclusivamente sua opinião pessoal sobre o(s) ativo(s) analisado(s) e foi(ram) elaborado(s) de forma independente, inclusive em relação à Órama. A Órama mantém e/ou tem intenção de manter relações comerciais com um(a) ou mais companhias/fundos a que se refere este relatório. Parte da Remuneração do(s) analista(s) é proveniente dos lucros da Órama como um todo e, consequentemente, das receitas oriundas de transações realizadas pela Órama. A Órama pode estar atuando e/ou ter atuado como instituição intermediária e/ou participante de oferta pública de valores mobiliários de emissão de uma ou mais [companhias/fundos] citadas neste relatório, inclusive nos últimos 12 meses. Todas as informações utilizadas na(s) análise(s) contida(s) neste documento foram redigidas com base em informações públicas de fontes consideradas fidedignas. Embora tenham sido tomadas todas as medidas razoáveis para assegurar que as informações contidas no presente documento não são incertas ou equívocas no momento de sua publicação, a Órama e o(s) seu(s) analista(s) não respondem por sua veracidade. As informações contidas no presente documento têm propósito meramente informativo, não se constituindo em uma oferta de compra ou de venda de qualquer ativo. As informações, opiniões, estimativas e projeções eventualmente contidas se referem à data de sua elaboração e/ou divulgação, bem como estão sujeitas a mudanças, não havendo obrigatoriedade de qualquer comunicação no sentido de atualização ou revisão. Ainda, as opiniões a respeito de compra, venda ou manutenção dos ativos objeto ou a ponderação de tais ativos numa carteira teórica expressam o melhor julgamento do(s) analista(s) responsável(is) por sua elaboração, porém não devem ser entendidos por investidores como recomendação para uma efetiva tomada de decisão ou realização de negócios de qualquer natureza. Este material não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades pessoais de um investidor em específico, não possuindo qualquer vinculação com o perfil do investidor (suitability) e não devendo ser considerado para este fim. Antes de tomar qualquer decisão de investimento, a Órama aconselha que o investidor entre em contato com o seu assessor para orientação financeira com base em suas características e objetivos pessoais, bem como recomenda o preenchimento do seu perfil de investidor. Operações com o(s) ativo(s) objeto das análises podem não ser adequadas ao perfil do investidor. Rentabilidade prevista ou passada não é garantia de rentabilidade futura. As projeções eventualmente constantes neste documento poderão ter resultados significativamente diferentes do esperado. Recomenda-se a análise das características, prazos e riscos dos investimentos antes da decisão de compra ou venda. Investimentos nos mercados financeiros e de capitais estão sujeitos a riscos de perda superior ao valor total do capital investido, não podendo a Órama e/ou o(s) analista(s) envolvido(s) na elaboração deste material serem responsabilizados por qualquer perda direta ou indireta decorrente da utilização do seu conteúdo, cabendo a decisão de investimento exclusivamente ao investidor. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, dentre outras condições, podem afetar o desempenho do(s) ativo(s) objeto da análise deste documento. Fica proibida a reprodução ou redistribuição deste material para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio e expresso consentimento da Órama."