Natura – NTCO3
Natura
CONSUMO
Caiu, compra.
Queridinha do mercado.
A Natura sempre operou a múltiplos altos. Desde a entrada dessa gestão atual, há quase dez anos atrás, aconteceram mudanças expressivas na companhia. Começaram por um turnaround na própria Natura, que estava perdendo market share para os seus competidores aqui no Brasil. Colocaram o pé lá fora, com a pequena Aesop. Depois, em 2018, fizeram uma compra ousada com a The Body Shop, explorando novas geografias e canais de venda. Todas essas entregas fizeram o nome do Roberto e equipe junto ao mercado.
A brasileira que vai ousar lá fora.
Assim como na Ambev antes dela, os executivos da Natura optaram por adquirir uma empresa estrangeira e bem maior, se consolidando como players dominantes. Essa empresa é a Avon Internacional. Com essa compra, a empresa triplicou de receita. Os números da Avon não estavam bons, e o trabalho da equipe da Natura depois da compra é exatamente esse. Transformar essa nova gigante internacional, a quarta maior empresa de cosméticos do mundo, numa empresa lucrativa.
Porque a queda?
A compra foi concluída no início de 2020 e a ação sofreu bastante volatilidade. Desde o momento da compra, até poucos meses atrás, a Natura acumulava uma valorização de 50% no preço da ação. Hoje acumula 30% de queda. O valor de mercado da Natura caiu pela metade em apenas 4 meses. Os últimos números divulgados não foram bons. A diretoria comunicou que precisará de mais tempo para atingir os resultados desejados. O mercado reagiu vendendo, e hoje a Natura é uma das companhias mais baratas do mundo nesse nicho de cosméticos, que tem um perfil competitivo super interessante. Ticket baixo e marca forte são componentes que tornam essa indústria lucrativa no mundo todo, e não vemos por quê a Natura não deveria ser precificada de acordo.
Aumento de volume, redução de margem.
As margens da companhia vêm caindo consistentemente, e no contexto da Avon isso faz sentido. A Avon é uma marca com um público alvo de menor poder aquisitivo, e portanto pricing power menor, menor margem e maior volume. Não esperamos que as margens da Natura voltem para os níveis de 2009. Mas acreditamos sim que a Natura possa, pelo menos, entregar margens em linha com a média do mercado. A Avon estava com uma operação extremamente ineficiente. Melhoras de processo estão sendo implementadas, tendo em vista melhorar a eficiência operacional. Lembramos que mais da metade do negócio da Avon era na mesma geografia (LatAm) e canal de vendas (representantes) da Natura, então é um território conhecido para a empresa.
O ativo é bom demais.
O preço da ação caiu muito. A Natura opera hoje nos níveis de múltiplo mais baixos da indústria, mesmo considerando as empresas que operam no prejuízo. Na nossa conta, estimamos uma margem líquida para a companhia em linha com a média histórica. Com o mesmo nível de receita de hoje, e operando no múltiplo médio da indústria (excluindo as companhias com prejuízo), vemos potencial para a ação dobrar de preço, mesmo considerando que ainda teremos algum desconto em relação aos pares internacionais.
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